QFII A股基金与国内基金同台竞技，投资理念和方法相互融合，提供了相互竞争、共同提高的机会，对引导理性的投资行为和提高市场有效性起到了积极作用。

　　火热的中国股市吸引了国际投资者越来越多的关注。2003年9月以来QFII A股基金的数量和规模迅速增加。QFII A股基金在QFII体系中占有重要地位，其投资行为、业绩表现基本可以反映QFII的总体情况。QFII A股基金与国内基金同台竞技，投资理念和方法相互融合，对引导理性的投资行为和提高市场有效性起到了积极作用。

　　境外投资机构在国际资本市场上拼杀多年，成就了它们的全球视野、研究能力和投资经验。QFII制度实行后，国际知名的资产管理机构纷纷通过QFII方式，设立投资国内A股市场的基金。自从2003年7月9日QFII落下买入A股的第一单开始，QFII的一举一动就格外吸引年轻中国资本市场的关注。由于市场只能从上市公司的定期报告中间接获得一些QFII持股变化的数据，对QFII在中国市场的表现只能管中窥豹，这也增加了QFII的神秘感。通过对QFII A股基金的分析，可有效地认识QFII的投资行为。

　　数量和规模迅速增加


　　理柏定义的QFII A股基金是指国际资产管理机构设立的，通过QFII方式投资国内A股为目的的共同基金。投资于中国A股以外的其它概念股或仅部分投资于中国A股的基金不能列入。

　　QFII A股基金的投资市场与其注册地、发行地都不同，注册地、发行地分布在全球不同的地区，增加了数据收集的难度。而且其记账货币也各不相同，在分析中还需要考虑业绩表现受汇率波动的影响，增加了数据统计分析的难度。

　　根据理柏的统计，Martin Currie中国A股基金是这个行业绝对的先行者，设立于2003年9月，此时距离QFII在中国落下A股第一单仅有2个月。截至2007年7月末，成立3个月以上的QFII A股基金达到16只，总规模达到56亿美元。

　　依据理柏全球分类标准，这些基金全部为股票型基金，管理人了解A股市场的途径和投资管理模式不尽相同。例如申银万国蓝泽中国A股基金聘请了国内公司作为投资顾问，富通扬子基金通过国内的合资企业进行投资管理，日兴中国A股基金选择了熟悉中国市场的基金经理。通过这些途径，QFII能够有效地了解中国市场。

　　投资风格各异


　　QFII A股基金与国内基金各有着不同的投资理念和投资风格。

　　QFII A股基金基本都在其说明书中明确投资目标在于资本的长期增值。与国内基金面临较大的短期业绩压力相比，QFII A股基金相对更注重长期回报。这点肯定会在两者的选股思路和业绩表现上体现出区别。通过其近两年持股对于市场的示范性、前瞻性影响来看，其对国内市场树立正确的长期投资理念已经起到了积极作用，密切了国内市场与国际市场的联动关系。QFII A 股基金与国内基金在投资风格上主要有下述区别。

　　QFII基金由于客户持有时间长，短期业绩压力较小，而国内基金面对的短期业绩压力很大，这形成了两类基金不同的投资风格。

　　业绩的持续稳定都是管理者追求的目标。中国市场治理结构、诚信体系与成熟市场相比还有差距，企业运作过程中变化较多。面对这种迅速变化的市场环境，国内基金更主张主动投资、积极操作。这也是国内基金组合周转率高的一个原因。QFII基金更主张投资纪律和投资决策程序的约束，所持股票的换手率低。

　　QFII基金规模相对稳定。国内基金规模易受市场情况、投资者情绪变化而变化，这是国内基金组合周转率高的又一个原因。

　　QFII基金和国内基金都注意投资风险控制的重要性，QFII基金表现出了更多关于遵守产品说明书的关注。

　　获得QFII资格的境外机构已经超过50家，通过其投资中国A股市场的境外投资者的数量更是难以计数。与国内的众多机构一样，在市场的任何点位QFII都有看空看多的观点，而不可能是统一的观点、统一的行动。由于经历不同、理念不同、视角不同，其观点可能与国内某些投资者有所不同，但这恰好为多角度审视国内市场提供了难得补充。

　　超越市场的难度加大


　　QFII A股基金与国内基金同台竞技对引导理性的投资行为和提高市场有效性起到了积极作用。

　　通过QFII A股基金与国内基金近两年的业绩对比来看(见下表)，其并未超越大盘指数和国内的对手。

　　从前几年的统计看，基金超越指数是一个普遍的现象，超越投资基准是基金经理很容易能够完成目标。但最近的统计表明，这种现象正在发生明显的变化。基金经理相对于普通投资者有更好的信息优势、研究力量和投资技巧。在前几年要战胜以普通投资者为主体的市场是相对容易的。但随着机构投资者的增加，随着市场有效性的提高，现在要战胜市场，就是要战胜其它的机构投资者和其他基金经理，而不单是战胜普通投资者。这就增加了超越指数的难度。

　　要战胜指数就是要战胜国内外同样经验丰富、研究透彻的机构投资者。这种市场化的压力和竞争促使市场整体投资水平的提高。虽然QFII的表现并没有超越大盘和国内的对手，但其对于国内市场股票定价、投资策略起到了良性的促进。

　　(作者系理柏(Lipper)中国研究主管)