翻阅历史：基金买“新”还是买“拆”?
www.cnfol.com 2008年02月28日 08:02 新快报
机构认为，“新”或“拆”不能成为购买基金的理由，基本面和投研实力才是主要考虑的问题
沉寂了5个多月之后，管理层终于开闸放行偏股型基金的审批，南方盛元红利等6只基金相继获批。与此同时，拆分基金也络绎不绝。新发基金和拆分基金都以一元面值呈现在投资者面前，均有在低点建仓的优势。面对这两类基金时，投资者该如何选择呢？考察了“5·30”振荡期和“10·16”振荡期这两个时期拆分和新发行基金在此后的表现，我们发现，对此不能一概而论。“新”或“拆”不能成为购买的理由，基本面和投研实力才是主要考虑的问题。
进入2008年以来，国内市场继续维持振荡格局。考虑到市场环境的可比性，我们选择了2007年两个时间段：5月30日-7月5日和10月16日-12月18日。在这两个时间段，股票市场由于外在和内在的原因，一改之前的单边上涨格局而步入振荡市。
一、5月30日-7月5日：“半夜鸡叫”致牛市首现振荡
2007年5月30日凌晨，国家财政部发布通知，将股票印花税由原来的1%上调为3%。随之，中国股市迎来了本轮牛市行情以来的首次调整。本轮振荡行情的大致区间为5月30日-7月5日。在这段时间，共计有4只新基金获批成立，6只基金获准拆分。下表为该区间新发和拆分基金，在2007年7月6日到2008年年2月25日这段时间的业绩表现。
表1显示，在5月30日-7月5日期间拆分基金相对新发基金而言，其业绩表现要略胜一筹。拆分基金中有3只基金业绩表现好于样本期中市场的平均水平，而新发基金中则无一胜出。
表1：5.30-7.5期间新发基金与拆分基金表现
5.30-7.5 期间新发基金 5.30-7.5 期间拆分基金
基金代码 基金简称 期间增长率(%) 基金代码 基金简称 期间增长率(%)
160910 大成创新成长 20.66 161610 融通领先成长 37.45
270007 广发大盘成长 10.68 070003 嘉实稳健 30.36
240010 华宝兴业行业精选 20.45 400003 东方精选 29.04
260110 景顺长城精选蓝筹 14.88 213002 宝盈泛沿海区域增长 22.86
—— 410001 华富竞争力优选 20.70
—— 519011 海富通精选 19.35
平均值 —— 16.67 —— 26.63
市场平均值 28.10
数据来源：WIND、基金买卖网整理
注：本文所指基金，如不做特殊说明，均指偏股型基金。
二、10月16日-12月18日：内外交困，振荡加剧
进入2007年四季度，国内股票市场振荡明显加剧。究其原因主要有内外两个方面的原因。其一，国内通货膨胀率长期居高不下，紧缩性宏观政策的出台引发投资者对后市的担忧；其二，“次贷危机”愈演愈烈，全球股市均出现较大幅度的波动，全球化背景下的中国股市难以独善其身。
为了防范流动性风险，这期间管理层基本停止新基金的审批，主要以“封转开”基金为主。在这一区间，共计有6只基金“封转开”，7只基金获准拆分。表2为该区间新发(“封转开”)和拆分基金，在2007年12月19日-2008年2月25日这段时间的业绩表现。表2显示，在10月16日-12月18日期间的拆分基金相对新发基金，其业绩表现再度胜出。此次拆分基金整体表现好于市场平均水平，而新发基金依然落后。
综上所述，在这两个市场行情振荡的区间里，拆分基金的业绩表现整体都要优于新发基金。就单只基金来看，新发基金里除易方达科讯和嘉实优质企业外，其余均大幅落后于市场平均。而拆分基金里跑赢市场平均的也都是之前一直表现突出的优质基金。
表2：10.16-12.18期间新发基金与拆分基金表现
10.16-12.18 期间新发基金 10.16-12.18 期间拆分基金
基金代码 基金简称 期间增长率(%) 基金代码 基金简称 期间增长率(%)
519019 大成景阳领先 -17.81 040007 华安中小盘成长 1.51
519039 长盛同德主题增长 -5.47 481001 工银瑞信核心价值 -0.31
160314 华夏行业精选 -5.05 210001 金鹰成份股优选 -1.31
202007 南方隆元产业主题 -4.10 040001 华安创新 -1.69
110029 易方达科讯 1.92 398001 中海优质成长 -2.21
070099 嘉实优质企业 -1.04 217001 招商安泰股票 -2.81
—— 519021 国泰金鼎价值精选 -3.45
平均值 —— -5.26 —— -1.47
市场平均值 -1.60
数据来源：WIND，基金买卖网整理
是否坚定买拆：实力是关键
通过上述部分的对比分析，表面上看投资者选择拆分的基金好像更为明智一些。然而，我们也应该看到，即使拆分基金整体跑赢市场平均，但是其中不乏表现不佳的基金。对基金公司来说，基金拆分仅仅是惯常使用的一种营销策略而已。基金公司在自身利益驱动下，利用投资者偏好“便宜”基金的心理，通过拆分方式希望在短期内迅速扩大基金规模。但是，迅速扩大的规模是否仍在基金经理的管理能力之内？基金经理是否能够较好地把握在低点建仓的机会呢？所以对于拆分基金，投资者仍要细心甄别，不可以盲目地购买。下面我们就对2月份拆分的基金进行具体分析。
信诚精萃：选股上主要侧重于成长股，操作风格较稳健。该基金股票仓位和行业集中度适中，同时在重仓股组合上较为分散。2007年四季度该基金准确地把握了市场趋势，重配的化工、医药生物、信息，在振荡的市场中表现出较好的抗跌性。今年以来截至2月24日，考虑分红再投资的净值增长率在115只同类基金中排名第7，表现可谓突出。不过，长期来看，该基金业绩平平，并无抢眼表现。该基金是否能在2008年的振荡市中保持业绩的连贯性，我们还需要拭目以待(已完成拆分)。
国联安德盛安心成长：操作风格灵活稳健，风险控制意识很强，自成立以来股票仓位始终较低。2007年4个季度平均仓位仅39.38%，远低于同业平均水平。较低的股票仓位使其在2007年的两次调整中，跌幅均处于同业最小；该基金快速追踪市场变化，积极调整资产组合。2007年4个季度重仓股平均留存率仅为15%，行业更换也十分频繁。从近期表现来看，相对倾向控制风险的风格使其在最近市场振荡阶段屡屡脱颖而出，投资者可以对其适度关注。
银河稳健：今日拆分的投资风格较稳健，保持了较低的股票仓位。同时行业配置比较分散，股票集中度较低；在收益方面，该基金一年来收益率为67.54%，在同类124只基金中排名第38，排名处于中上。而其最大的特色便是其收益表现比较平稳，长期处于同类基金中的中上位置；在风险方面，据基金买卖网赛先生评级系统测算，持有该基金的下行风险即最大损失，长期处于同类基金中较低位置。该基金无论在操作方面还是风险收益方面都较好地贯彻了其投资目标，是基金买卖网赛先生评级中建议推荐的品种。
嘉实成长：是一只混合型基金，成立于2002年12月5日。该基金倾向于保持较低的股票仓位，以此来对风险进行一定的控制；行业配置比较集中。2007年以来，该基金一直重配机械设备、交通运输、金融保险业；在重仓股方面，该基金保持中等股票集中度的同时，积极操作，体现出灵活的选股风格。长期来看，该基金收益处于同类基金的中等水平，风险处于同类基金中的较低水平。然而最近该基金业绩有所下滑，建议投资者暂时对其观望。
通过以上分析发现，在这4只拆分的基金中，国联安德胜安心成长和银河稳健长期业绩表现稳定且投资能力表现突出，投资者可以适当配置，而对于另两只基金则以观望为宜。
新基金一定不能买吗：胜负尚未定
数据统计结果显示，新基金整体输于拆分基金和同期市场平均水平。其中的原因可能是基金团队投入运作新产品需要一定的适应和磨合期，而基金经理对新产品的把握也需要一段时间。此外，新基金没有以往的业绩支持，其将来表现好坏无从推断，这又比拆分基金略逊一筹。然而也应注意，本文所选的考察时间并不长。根据这段时间内基金的表现来评判其价值可能有失偏颇。投资者不必一味地排斥新基金，对于其中投研实力雄厚的基金仍可适当配置。由于所获资料有限，我们仅对南方盛元和建信优势进行分析。
南方盛元红利：资产配置灵活，股票和固定收益类产品的投资都有较大的弹性。股票配置中红利股的配置不低于80%，显示其投资风格稳健的特点，比较接近平衡型基金。南方盛元红利封闭期为一年，封闭期内不办理申购、赎回业务，也不上市交易。这样的产品设计优点是：封闭期内份额规模稳定，基金业绩不会受申购和赎回波动的影响，能够比较完善地实现基金的操作计划，适合长期投资；缺点是：封闭期内退出机制设计不够灵活，即不能赎回也不能上市交易，不适合波段操作，较为适合风险承受力高的投资者。
建信优势动力：是一只创新型封闭式基金，最大亮点是“救生艇”条款，为投资者在二级套利创造条件，同时有利于推动封闭式基金整体的折价率回归。封闭期结束后，在股票市场向好的背景下，投资者可在其出现高折价率时，不断捕捉中短线套利机会。相比南方盛元红利基金，该基金为投资者设计了较为灵活的退出机制，在股票市场向好的背景下，投资投机两相宜。
投资建议
通过上述部分的对比分析，我们认为投资者不能简单地认为投资拆分基金就肯定比新基金明智，也不能认为新基金一定没有投资价值。在面对“是购买新基金还是拆分基金”时，投资者可以从以下几个方面去考虑：
首先，分析基金的基本情况。
拆分基金因为有历史业绩作为参照，可以很容易地分析其基本情况。如果前期业绩一直较差，那么拆分完全可以视为该基金经理为快速提高规模的一种把戏。这种急功近利的方式对于拆分之后的基金是没有半点帮助的，不会从根本上改善基金业绩。
对于新发基金，投资者可以认真分析基金招募说明书和基金合同，综合考虑其资产配比、行业配置、募集规模、该基金建仓所处的市场环境等因素，根据自己的风险承受能力来选择。
其次，基金经理的投资管理能力。
基金经理是基金运作的核心，其投资管理能力的高低对于基金业绩的影响是不言而喻的。拆分基金可以根据该基金拆分前的历史业绩状况来考量该基金经理的投资管理能力。
对于新发基金，基金公司通常会聘请有从业经验者作为新的基金经理，可能原来是其他基金的基金经理。投资者可通过考察其管理基金的过往业绩表现，判断其管理水平。
最后，基金公司的声誉和投研实力。
声誉较高的基金公司一般具有较强的投研实力。他们可以利用自身优异的投研实力提高基金的业绩表现，从而吸引投资者的持续申购。因此，拆分仅仅是这类基金公司比较次要的营销策略。(基金买卖网研究所)
沉寂了5个多月之后，管理层终于开闸放行偏股型基金的审批，南方盛元红利等6只基金相继获批。与此同时，拆分基金也络绎不绝。新发基金和拆分基金都以一元面值呈现在投资者面前，均有在低点建仓的优势。面对这两类基金时，投资者该如何选择呢？考察了“5·30”振荡期和“10·16”振荡期这两个时期拆分和新发行基金在此后的表现，我们发现，对此不能一概而论。“新”或“拆”不能成为购买的理由，基本面和投研实力才是主要考虑的问题。
进入2008年以来，国内市场继续维持振荡格局。考虑到市场环境的可比性，我们选择了2007年两个时间段：5月30日-7月5日和10月16日-12月18日。在这两个时间段，股票市场由于外在和内在的原因，一改之前的单边上涨格局而步入振荡市。
一、5月30日-7月5日：“半夜鸡叫”致牛市首现振荡
2007年5月30日凌晨，国家财政部发布通知，将股票印花税由原来的1%上调为3%。随之，中国股市迎来了本轮牛市行情以来的首次调整。本轮振荡行情的大致区间为5月30日-7月5日。在这段时间，共计有4只新基金获批成立，6只基金获准拆分。下表为该区间新发和拆分基金，在2007年7月6日到2008年年2月25日这段时间的业绩表现。
表1显示，在5月30日-7月5日期间拆分基金相对新发基金而言，其业绩表现要略胜一筹。拆分基金中有3只基金业绩表现好于样本期中市场的平均水平，而新发基金中则无一胜出。
表1：5.30-7.5期间新发基金与拆分基金表现
5.30-7.5 期间新发基金 5.30-7.5 期间拆分基金
基金代码 基金简称 期间增长率(%) 基金代码 基金简称 期间增长率(%)
160910 大成创新成长 20.66 161610 融通领先成长 37.45
270007 广发大盘成长 10.68 070003 嘉实稳健 30.36
240010 华宝兴业行业精选 20.45 400003 东方精选 29.04
260110 景顺长城精选蓝筹 14.88 213002 宝盈泛沿海区域增长 22.86
—— 410001 华富竞争力优选 20.70
—— 519011 海富通精选 19.35
平均值 —— 16.67 —— 26.63
市场平均值 28.10
数据来源：WIND、基金买卖网整理
注：本文所指基金，如不做特殊说明，均指偏股型基金。
二、10月16日-12月18日：内外交困，振荡加剧
进入2007年四季度，国内股票市场振荡明显加剧。究其原因主要有内外两个方面的原因。其一，国内通货膨胀率长期居高不下，紧缩性宏观政策的出台引发投资者对后市的担忧；其二，“次贷危机”愈演愈烈，全球股市均出现较大幅度的波动，全球化背景下的中国股市难以独善其身。
为了防范流动性风险，这期间管理层基本停止新基金的审批，主要以“封转开”基金为主。在这一区间，共计有6只基金“封转开”，7只基金获准拆分。表2为该区间新发(“封转开”)和拆分基金，在2007年12月19日-2008年2月25日这段时间的业绩表现。表2显示，在10月16日-12月18日期间的拆分基金相对新发基金，其业绩表现再度胜出。此次拆分基金整体表现好于市场平均水平，而新发基金依然落后。
综上所述，在这两个市场行情振荡的区间里，拆分基金的业绩表现整体都要优于新发基金。就单只基金来看，新发基金里除易方达科讯和嘉实优质企业外，其余均大幅落后于市场平均。而拆分基金里跑赢市场平均的也都是之前一直表现突出的优质基金。
表2：10.16-12.18期间新发基金与拆分基金表现
10.16-12.18 期间新发基金 10.16-12.18 期间拆分基金
基金代码 基金简称 期间增长率(%) 基金代码 基金简称 期间增长率(%)
519019 大成景阳领先 -17.81 040007 华安中小盘成长 1.51
519039 长盛同德主题增长 -5.47 481001 工银瑞信核心价值 -0.31
160314 华夏行业精选 -5.05 210001 金鹰成份股优选 -1.31
202007 南方隆元产业主题 -4.10 040001 华安创新 -1.69
110029 易方达科讯 1.92 398001 中海优质成长 -2.21
070099 嘉实优质企业 -1.04 217001 招商安泰股票 -2.81
—— 519021 国泰金鼎价值精选 -3.45
平均值 —— -5.26 —— -1.47
市场平均值 -1.60
数据来源：WIND，基金买卖网整理
是否坚定买拆：实力是关键
通过上述部分的对比分析，表面上看投资者选择拆分的基金好像更为明智一些。然而，我们也应该看到，即使拆分基金整体跑赢市场平均，但是其中不乏表现不佳的基金。对基金公司来说，基金拆分仅仅是惯常使用的一种营销策略而已。基金公司在自身利益驱动下，利用投资者偏好“便宜”基金的心理，通过拆分方式希望在短期内迅速扩大基金规模。但是，迅速扩大的规模是否仍在基金经理的管理能力之内？基金经理是否能够较好地把握在低点建仓的机会呢？所以对于拆分基金，投资者仍要细心甄别，不可以盲目地购买。下面我们就对2月份拆分的基金进行具体分析。
信诚精萃：选股上主要侧重于成长股，操作风格较稳健。该基金股票仓位和行业集中度适中，同时在重仓股组合上较为分散。2007年四季度该基金准确地把握了市场趋势，重配的化工、医药生物、信息，在振荡的市场中表现出较好的抗跌性。今年以来截至2月24日，考虑分红再投资的净值增长率在115只同类基金中排名第7，表现可谓突出。不过，长期来看，该基金业绩平平，并无抢眼表现。该基金是否能在2008年的振荡市中保持业绩的连贯性，我们还需要拭目以待(已完成拆分)。
国联安德盛安心成长：操作风格灵活稳健，风险控制意识很强，自成立以来股票仓位始终较低。2007年4个季度平均仓位仅39.38%，远低于同业平均水平。较低的股票仓位使其在2007年的两次调整中，跌幅均处于同业最小；该基金快速追踪市场变化，积极调整资产组合。2007年4个季度重仓股平均留存率仅为15%，行业更换也十分频繁。从近期表现来看，相对倾向控制风险的风格使其在最近市场振荡阶段屡屡脱颖而出，投资者可以对其适度关注。
银河稳健：今日拆分的投资风格较稳健，保持了较低的股票仓位。同时行业配置比较分散，股票集中度较低；在收益方面，该基金一年来收益率为67.54%，在同类124只基金中排名第38，排名处于中上。而其最大的特色便是其收益表现比较平稳，长期处于同类基金中的中上位置；在风险方面，据基金买卖网赛先生评级系统测算，持有该基金的下行风险即最大损失，长期处于同类基金中较低位置。该基金无论在操作方面还是风险收益方面都较好地贯彻了其投资目标，是基金买卖网赛先生评级中建议推荐的品种。
嘉实成长：是一只混合型基金，成立于2002年12月5日。该基金倾向于保持较低的股票仓位，以此来对风险进行一定的控制；行业配置比较集中。2007年以来，该基金一直重配机械设备、交通运输、金融保险业；在重仓股方面，该基金保持中等股票集中度的同时，积极操作，体现出灵活的选股风格。长期来看，该基金收益处于同类基金的中等水平，风险处于同类基金中的较低水平。然而最近该基金业绩有所下滑，建议投资者暂时对其观望。
通过以上分析发现，在这4只拆分的基金中，国联安德胜安心成长和银河稳健长期业绩表现稳定且投资能力表现突出，投资者可以适当配置，而对于另两只基金则以观望为宜。
新基金一定不能买吗：胜负尚未定
数据统计结果显示，新基金整体输于拆分基金和同期市场平均水平。其中的原因可能是基金团队投入运作新产品需要一定的适应和磨合期，而基金经理对新产品的把握也需要一段时间。此外，新基金没有以往的业绩支持，其将来表现好坏无从推断，这又比拆分基金略逊一筹。然而也应注意，本文所选的考察时间并不长。根据这段时间内基金的表现来评判其价值可能有失偏颇。投资者不必一味地排斥新基金，对于其中投研实力雄厚的基金仍可适当配置。由于所获资料有限，我们仅对南方盛元和建信优势进行分析。
南方盛元红利：资产配置灵活，股票和固定收益类产品的投资都有较大的弹性。股票配置中红利股的配置不低于80%，显示其投资风格稳健的特点，比较接近平衡型基金。南方盛元红利封闭期为一年，封闭期内不办理申购、赎回业务，也不上市交易。这样的产品设计优点是：封闭期内份额规模稳定，基金业绩不会受申购和赎回波动的影响，能够比较完善地实现基金的操作计划，适合长期投资；缺点是：封闭期内退出机制设计不够灵活，即不能赎回也不能上市交易，不适合波段操作，较为适合风险承受力高的投资者。
建信优势动力：是一只创新型封闭式基金，最大亮点是“救生艇”条款，为投资者在二级套利创造条件，同时有利于推动封闭式基金整体的折价率回归。封闭期结束后，在股票市场向好的背景下，投资者可在其出现高折价率时，不断捕捉中短线套利机会。相比南方盛元红利基金，该基金为投资者设计了较为灵活的退出机制，在股票市场向好的背景下，投资投机两相宜。
投资建议
通过上述部分的对比分析，我们认为投资者不能简单地认为投资拆分基金就肯定比新基金明智，也不能认为新基金一定没有投资价值。在面对“是购买新基金还是拆分基金”时，投资者可以从以下几个方面去考虑：
首先，分析基金的基本情况。
拆分基金因为有历史业绩作为参照，可以很容易地分析其基本情况。如果前期业绩一直较差，那么拆分完全可以视为该基金经理为快速提高规模的一种把戏。这种急功近利的方式对于拆分之后的基金是没有半点帮助的，不会从根本上改善基金业绩。
对于新发基金，投资者可以认真分析基金招募说明书和基金合同，综合考虑其资产配比、行业配置、募集规模、该基金建仓所处的市场环境等因素，根据自己的风险承受能力来选择。
其次，基金经理的投资管理能力。
基金经理是基金运作的核心，其投资管理能力的高低对于基金业绩的影响是不言而喻的。拆分基金可以根据该基金拆分前的历史业绩状况来考量该基金经理的投资管理能力。
对于新发基金，基金公司通常会聘请有从业经验者作为新的基金经理，可能原来是其他基金的基金经理。投资者可通过考察其管理基金的过往业绩表现，判断其管理水平。
最后，基金公司的声誉和投研实力。
声誉较高的基金公司一般具有较强的投研实力。他们可以利用自身优异的投研实力提高基金的业绩表现，从而吸引投资者的持续申购。因此，拆分仅仅是这类基金公司比较次要的营销策略。(基金买卖网研究所)
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