29.9元的定向增发价，8个月之后股价变成了13.1元，只有增发价格的43.8%，这就是国内5只基金参与天音控股定向增发深度被套的情况，诸如此类的基金参与定向增发深度被套20%以上的股票还有不少。

　　这些深度被套的定向增发股票距离1年解禁期结束已经越来越近，一旦解禁时股价仍远低于定向增发价，基金和基金公司应不应该为这项投资的损失负责，目前成为了业内关注的焦点。

　　最多被套一半以上

　　随着今年1月中旬以来股市的暴跌，定向增发被套股票成倍增长，大部分股票定向增发都有基金参与其中。本报统计显示，截至今年4月3日，定向增发被套的股票已经超过30只，其中，距离解禁期结束不到半年的有15只。

　　业内人士分析，相对于近200只去年4月至今定向增发的股票而言，只有30多只股票被套，比例并不高，但有部分股票被套幅度较大，引起了基金持有人和基金公司的高度关注。

　　据悉，2007年8月7日进行定向增发的天音控股被套幅度最大，从29.9元的定向增发价格已经下跌了56.2%。距离今年8月7日的解禁期结束还有整整4个月，而这只股票要上涨到29.9元的定向增发价，涨幅需要超过128.2%。业内人士表示，在现阶段相对弱市的环境下，天音控股要在未来4个月内上涨128.2%以上，是几乎不可能完成的任务。

　　此外，中航地产和宗申动力两只在2007年9月进行定向增发的股票分别被套38.3%和36%，对应两只股票需要在5个月内上涨62%和56%才能达到定向增发价格，两只股票的定向增发均有多只封闭式基金和开放式基金参与。基金投资华胜天成和海泰发展定向增发的损失也在25%左右，投资火箭股份定向增发也亏损了超过18%，并且该股票今年6月初即将解禁，距今只有两个月的时间。

　　而在去年四季度至今定向增发的股票中，被套幅度在20%以上的股票有风帆股份、吉恩镍业和新疆众和3只股票。

　　暂未波及基金流动性

　　其实，基金参与定向增发的首要风险在于流动性，中国证监会2006年7月发布的《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》中，提出的首要问题也是流动性风险。

　　根据现有定向增发股票情况，暂未发现流动性问题。以参与天音控股定向增发的某开放式基金为例，该基金持有125万天音控股定向增发股票，2007年8月13日市值为3747.5万元，仅占基金资产净值的0.23%，随着天音控股股价的大幅下跌，该股票在基金净值的占比已下降到0.2%以下，对开放式基金的流动性影响甚微。

　　业内人士分析，参与定向增发股票比例较高的多是封闭式基金，有的封闭式基金将基金资产3%甚至5%以上用于定向增发，但封闭式基金没有申购赎回，也不存在流动性风险。参与定向增发的开放式基金本身管理资产规模普遍偏大，单只股票占净值比例几乎没有超过2%的，并且开放式基金最近一年内不但没有发生赎回潮，而且多数基金净申购，开放式基金也暂时没有流动性风险。

　　事实上，去年第四季度以来，基金参与定向增发更加谨慎，一些募集规模较大的增发项目改用了公开增发，如万科和金融街。两只股票在2006年到2007年年初的增发采用定向增发，众多公募基金参与其中，而在2007年年底和2008年年初则采用了公开增发，万科和金融街目前股价都明显低于公开增发价。

　　有基金经理透露，如果让基金去年年底今年年初大面积参与这些股票的定向增发，基金公司考虑到流动性风险和投资风险，很可能会限制基金参与，后来上市公司改成公开增发，基金成功避免了锁定1年，深度被套的“窘态”。