尽管市场不停传出QFII救市消息，然而事实更像是政府在“一厢情愿”地演绎唱多好戏。QFII开户迅速，在很大程度上是因政府提供便利所致，而QFII本身对投资A股市场的反应还是比较冷淡。

　　QFII救市牌并不好打。

　　近日，资本市场对外开放消息不断，提升了QFII加快入市的想象空间。然而，尽管政府给QFII入市提供了不少便利，甚至有传言称，政府可能向QFII承诺了短期政策利好。但QFII私下里纷纷表示并不看好A股，不少新审批的QFII，一边接受政府的“恩赐”，一边特立独行，对投资A股市场冷静处之。

　　对外开放政策

　　推动200亿热钱

　　当地时间6月18日，美国财政部发布公告称，允许QFII资金锁定期全部缩短为3个月，目前的规定为仅允许保险、慈善基金和养老基金锁定期3个月。该报道说，中国已同意QFII把投资内地市场的本金及利润更快地汇回国内。

　　之前，中国从2006年开始已经将境外养老基金、保险基金等资金锁定期由此前的1年缩短至3个月，但其他类型QFII资金锁定期仍为1年。上述报告并没有明确具体会如何缩短、哪类资金会缩短以及何时正式实施，但这一消息已被业内人士看作是搞活QFII资金的第一步。

　　证监会主席尚福林6月18日在接受《上证报》独家采访时谈到“进一步推进资本市场对外开放”。这一消息被市场解读为是政策动态利好。之前在6月15日，证监会新闻发言人表示，将全面推进证券业和资本市场对外开放评估，积极稳妥地推进证券业和资本市场对外开放。

　　“推进资本市场对外开放，一方面可以吸引更多QFII进场，其实对QFII本身是一个分享到了中国经济大步发展成果的利好。而且，更重要的是，还能起到激起A股市场的投资信心的作用，可谓一举多得。”多位券商分析师表达了类似观点。赢富机构认为，这一消息是否意味着推动200亿美元的QFII入市，还有待观察。

　　去年年底，国家外汇管理局宣布，QFII投资额度扩大到300亿美元。而自去年下半年以来，中国一直没有公开披露新核准或增加的QFII额度。然而，据知情人士透露，截至4月份，向外汇局申请等批的规模已经超过了200亿美元。不久前有官方数字显示，中国有56家境外机构获得QFII资格。截至6月18日，已累计批准了54家QFII资格外汇额度106.70亿美元。如此看来，一旦加快进程，即又可迅速增加100亿美元热钱，随时准备入市。

　　尽管300亿美元QFII额度对中国人民币汇率升值产生的影响很小。但不容忽视的是，中国对QFII的态度常常对“热钱”操盘者有很强的信号作用。

　　快速开户不忙投资

　　理财一周记者发现，政府隔月就披露新QFII审批消息，不断向市场释放政策暖意，而又有消息称，新批QFII完成入市开户手续也十分迅速。尽管市场上有人认为，QFII低调火速开户的不寻常举动，显示其对A股市场仍抱有较大信心，给国内投资者注入强有力信心。但记者调查下来发现，政府更像是在“一厢情愿”地演绎唱多好戏，QFII入市开户迅速在很大程度上是因政府提供便利所致，而QFII本身对投资A股市场的反应还是比较冷淡。

　　基金监管部6月13日披露，已经在2008年5月5日和5月16日分别审核通过了荷宝基金管理公司和道富环球投资管理亚洲有限公司的QFII资格，不过未披露这两家机构的QFII投资额度。而6月16日有“欧洲保本王”之称的比利时联合资产管理公司也已获批QFII资格。目前，该公司正等待国家外汇管理局批出具体额度。

　　有意思的是，当本月中旬披露美国道富银行获准为国内第55家QFII时，中登公司最新公布的5月数据显示，一家新的QFII已在当月悄然完成A股开户。值得关注的是，尽管该QFII在5月已完成入市开户手续，但外界一直到本月中旬才获悉已有新的QFII获监管部门批准的消息。有推断称，这从一定程度上显示出QFII对入市A股保持低调。

　　根据研究员的统计，在美国道富银行获批为第55家QFII之前，监管部门已相继批出哥伦比亚大学、韩国保德信资产运用株式会社的QFII资格，包括道富银行在内三家机构均在获批QFII资格的当月完成A股开户手续。

　　理柏中国大陆及台湾研究主管冯志源向理财一周记者表示，尽管QFII市场有希望QFII入市的预期，但QFII主要还是以市盈比等基本面为主，救市政策只能改变市场气氛，还是不能改变市场趋势，其看法和一般基金或股民不同。至于外国投资者，主要分买方(Buy side)及卖方(Sell side)，QFII主要是前者，但通常会发表对A股市场看法的都是后者。

　　渣打银行资深投资经理钱耿颇有深意地告诉理财一周记者，开户迅速很可能是政府给了QFII一个短期利好刺激，可能会有一个大反弹，并为他们提供了便捷的开户服务。但作为QFII本身，开户并不意味着马上就要入市，他们有自己的独立判断。QFII将继续观察中国经济的进一步走向，诸如资金面是否宽松，是否继续执行适度从紧的货币政策。

　　不放弃短线炒作

　　“目前，QFII对于A股市场的看法仍然存在分歧，主要是通胀问题。”冯志源表示，“理柏研究发现，现在QFII认为A股市场经过调整后，投资风险渐低，但仍须留意通胀是否造成经济增长减速的问题。QFII目前的主要方向是各行业的领导股，目前，QFII的确在等待A股落底。”

　　看空的QFII数量居多。荷兰银行分析师Wendy在本周四大跌后表示，中国A股要等到2009年第一季度才有转暖可能。渣打资深投资经理钱耿表示，他不看好A股公司的盈利增长能力，而且中国经济投资大环境并无改善。花旗银行19日发给理财一周记者的研究报告称，对中国的通胀压力表示担忧。

　　看多的主要是高盛与瑞士银行，不过消息源是来自政府媒体。该报称，5月中旬，高盛中国首席策略分析师邓体顺高调称目前已转为看好中国A股市场，他认为市场价位风险和收益已基本处于平衡状态。而在QFII当中以其8亿美元的投资额度位居第一的瑞士银行，近期频频现身，如活跃于深天马、美的电器  （000527 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中兴商业  （000715 股吧,行情,资讯,主力买卖）和钱江水利  （600283 股吧,行情,资讯,主力买卖）等，而商贸、交运和家电等公司是其重点关注品种。尽管大盘2007年末以来跌势不止，但是瑞银对长期看好品种或持股不动，或继续加仓，如在2007年底介入久联发展  （002037 股吧,行情,资讯,主力买卖）后，2008年一季度继续增持，其持仓占流通股比例已超过7％，在2007年底购入318万股中青旅  （600138 股吧,行情,资讯,主力买卖）后，一季度继续增持310万股，持仓量几乎翻番。

　　尽管QFII不看好市场，但不排除短线操作痕迹。继上周披露，QFII密集地中金公司席位有净流入银行股外，本周四数据又显示，QFII和游资再次混战，竞买少数蓝筹股，诸如逆市净买入1.16亿元盐湖钾肥  （000792 股吧,行情,资讯,主力买卖）的股票，该股在周五涨停，收盘价在88.00元。

　　据TopView数据显示，QFII席位6月13日净买入0.6亿元，其中，以中金上海淮海中路营业部及申银万国上海新昌路营业部为统计对象的QFII席位共成交4.0亿元，买入2.3亿元，卖出1.7亿元。本周，银行、钢铁、电力、地产、煤炭石油五大沪市权重板块资金无一净流出，总计流入5.4亿元。然而，有数据统计，周四做空动力主要集中在以保险资金为代表的T类席位和QFII席位。

　　就QFII近期频繁出现在A股市场，有业内人士分析，QFII对市场分歧主要集中在对A股大势的判断上，基本还是看淡。但由于目前处于低位，加之政府方面可能对他们透露些政策利好，QFII可能会适时参与一下短线炒作。

　　QFII不急于撤离，静待弹升契机

　　理柏中国大陆及台湾研究主管/冯志源

　　QFIIA股基金5月平均下跌7.29%，与国内股票基金表现在伯仲之间，QFIIA股基金今年以来平均亏损了近28%，优于国内股票基金，但幅度相差不大。另外，从最近公布的资产数据分析，外国投资者对于QFIIA股基金的态度再度转为保守，在所有可得9只已公布资产数据的QFIIA股基金当中，仅有2只呈净申购，共余7只续呈净赎回，其中单月净申购成长幅度最高者为保诚中国龙A股基金C级达15.58%，怡富中国先锋A股基金小幅增长2.78%，至于前月净申购大幅增长的iShare新华富时A50中国基金及标智沪深300中国指数基金，上月转呈净赎回，幅度不大，分别为9.67%及7.70%，目前19家QFII基金的最新资产规模由83.07亿美元缩减至78.37亿美元，整体单月减持幅度为5.66%。

　　中国A股回落，有市场认为QFII正在大规模撤离，是导致A股这轮大跌的主要因素。不过个人分析，一般资金出现大规模撤离，主要是基金出现大规模净赎回所致，但分析QFIIA股基金最近资产数据，即使A股重新回落至印花税调降政策出台前的低点，QFIIA股基金整体资产数据也与年初规模相当，并未出现大幅度回落，显示QFII暂时并未出现大规模撤离的现象，境外投资者仍在静心等待A股弹升契机，并不急于大规模撤离。

　　QFII的投资额度现已由100亿美元扩大到300亿美元，根据证监会统计，截至4月底，累计共批准54家QFII资格，外汇额度105.70亿美元。其中，2008年以来累计批准2家，外汇额度5.75亿美元，未来仍有持续审批增加的空间，尤其当A股自高点滑落已逾50%，相对风险已低，一旦A股测底确认，境外投资者将有可能加速进场，成为推升A股的重要力量。

　　此外，为了深入分析QFIIA股基金风险与业绩表现，理柏将针对目前现有QFIIA股基金性质进行剖析。现有QFII A股基金主要可分为被动式管理及主动式管理两类，前者主要是以追踪指数的指数型股票基金(ETF)为主，目前仅有iShare新华富时A50中国基金及标智沪深300中国指数基金2只，其余均是以经理人主动配置的基金。

　　纯粹从收益面观察，单月及今年以来，主动式管理的QFIIA股基金收益均超越被动式管理基金，凸显主动式管理基金经理人因应市场偏空的选股策略，略优于单纯追踪指数的被动式管理基金；另就表彰基金波动的标准差来观察，主动式管理的QFII A股基金近一年来平均亦低于被动式管理，但在经风险调整后的夏普值及比较同类型基金优劣的信息比率部分上，主动式及被动式管理基金互有领先。

　　除了传统股票基金外，恒生银行正式于香港推出首只以QFII额度直接投资于中国内地债券市场的基金，投资范围包括政府债券、中央银行债券及政策银行债券、可转股债券等，为QFII基金带来更多元化的资产配置风貌。

　　QFII扎堆消费升级板块

　　虽然业内人士表示，新增的200亿美元不可能一下子放到A股上，但重要的是，QFII扩容为资金相对收紧的市场带来资金面的良好预期，可以为仍对A股有兴趣的投资者提供新的参考思路。

　　从QFII的持股行业来看，2007年末，在A股市场经历下半年的暴涨后，金融地产逐渐淡出QFII视野，而制造业中的机械设备、石油化工、有色金属则仍受到青睐，显示QFII非常看好中国制造业的崛起能力。除制造业外，可有效规避宏观调控的交通运输、商业零售和医药、水电、公用事业等明显具有大消费主题的行业也持续受到QFII的喜爱。2008年一季度QFII重点持有的机械设备制造业、交通运输业、采掘业等，市值分别达74.34亿元、17.14亿元、13.96亿元。而对于2007年持仓较重的石化行业则骤减15亿元，减持幅度达到75%。

　　统计显示，对优质股票或有潜质的个股,QFII素有扎堆持有的习惯，从2007年年报和2008年一季报情况看，这一习惯仍未改变。统计显示，在2007年末，QFII集中持股4家以上的个股达13只，其中深天马和美的电器均为6家QFII持有，而深天马原有的马丁可利投资管理公司和摩根士丹利2家QFII一直保持仓位不变，美林国际、瑞士银行等4家QFII则为新增持的东家。在持有美的电器6家QFII中，有4家出现不同程度的减持，但是同期渣打银行则新进908万股。

　　对看好股票筹码的不断收集也是QFII一大持股特点，上市公司中QFII持有股数超过当期流通股持有比例5%的例子也不胜枚举。数据显示在至2008年3月底QFII持仓数量占流通股比例前3位的分别是兴业银行  （601166 股吧,行情,资讯,主力买卖）、白云机场  （600004 股吧,行情,资讯,主力买卖）、世茂股份  （600823 股吧,行情,资讯,主力买卖），其中，单一QFII恒生银行持有兴业银行16.06%，单一QFII瑞士银行持有白云机场占比为9.80%。

　　从QFII扎堆持有的个股行业属性看，QFII对商贸、家电、医药及交通运输等消费升级概念类个股一直情有独钟，相关个股如美的电器、中兴商业、铁龙物流  （600125 股吧,行情,资讯,主力买卖）等个股也成为其持续持有品种。随着人们收入水平的提高，国内消费逐步升级，越来越多的人倾向于商业零售店的休闲消费，整个消费市场持续向好，商业零售业以其消费升级概念和地产增值概念也受到QFII资金的关注。

　　从细分行业来看，百货企业具有更强的内生增长潜力，以流行商品和中高档商品为主要经营产品的百货类个股，特别是有着较强扩张能力的二三线城市的商业零售类公司更具发展潜力，渣打、瑞银等持有这一观点。